从现象上看，我国金融业增加值占GDP的比重在2007年前处于稳定甚至略向下的状态，在GDP中的占比由1990年的6.1%逐步下降至2006年的4.5%（图1），2007年后，占比逐渐提升，至2015、2020年都达到了8.2%的高点，而这两个时间点也是近年来房地产市场最为火热的年份，2023年则为7.99%，相比高点下降。
本周日股追随美股承压下跌，尽管市场对美国经济衰退预期升温，但摩根大通依旧看好日本经济复苏驱动的投资机会。
9月6日美国就业数据发布后，日元兑美元升值至142日元，日经225期货在周末下跌超过3%。周一，日本股市开盘下跌超过2%，大多数板块面临抛售压力。
此情景下，市场对日本股市可能形成“双底”的担忧加剧，但摩根大通在最新发布的研报中指出，这一情景并非主要预期。
主要的原因有两点。首先，日本国内经济持续复苏，主要的经济数据显示日本经济向好；其次，摩根大通认为，美国经济衰退并非大概率事件。
日本国内经济复苏支撑股市摩根大通指出，日本国内经济的持续改善是支撑日股的重要因素。
数据显示，日本的实际工资已连续两个月同比增长，消费者支出保持回升态势，此外，4月至6月的企业投资高于预期，尽管软件投资受到劳动力短缺的供应限制的影响。
这些积极的数据表明，日本经济正在逐步走出通缩阴影，显示出更为健康的增长势头。
摩根大通的分析显示，在过去的美国经济衰退期内，日本企业的盈利与美国市场有较高的相关性。然而，现在的情况不同了。目前日本经济内部的增长动力正在增强，这将帮助日本企业在面对外部挑战时更加从容。
当前周期内，外需和内需公司的每股收益均呈现增长。
即使在美国经济可能衰退的风险情景下，我们认为，国内经济的复苏将能够在一定程度上抵消这些负面影响，这是当前与以往美国经济衰退时期的一个重要区别。
企业盈利增长预期稳定研报还强调，即使在日元走强的情况下，日本企业的盈利增长预期依然稳健。摩根大通预测，即便日元升值至2025年底，美联储基准利率降至3%的情况下，日本企业盈利仍将保持增长。
过去一年，虽然日元贬值对企业盈利有正面影响，但并非唯一驱动因素，国内需求的增长同样贡献显著。
例如，TOPIX每股收益在2023年增长了18%，但我们估计日元贬值约占这一增长的5%。根据我们的外汇预测，我们估计外汇对EPS的影响在2024财年约为1.3%，在2025财年约为-5.1%。
对美国经济衰退的担忧过度了尽管近期美国就业数据疲软引发市场担忧，但摩根大通认为，这些担忧可能过度。
我们假设9月9日的市场反应遵循了：美国劳动力数据显示劳动力市场疲软→美国经济衰退信号→日元升值→日本股市下跌的模式。
随着美联储利率政策的调整和美国总统大选的临近股票中杠杆，市场波动性可能增加。但基于日本经济的稳健复苏，摩根大通认为投资者有望在市场调整中找到有吸引力的投资机会。
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