中金研究
本篇报告为“走出负利率的日本银行业”系列报告第四篇，我们重点分析日本银行业经营现状、估值水平，以及三大银行基本面情况等，以便于投资者理解日本银行股的现状。
Abstract
摘要
理由
关注日本银行股的投资机会。在本系列报告前三篇《资产负债表的变迁》、《保持合理利润的经验》、《处理坏账的经验》中，我们回顾了自1990年以来日本银行业的经营下行压力和风险处置经验。在近二十年间（2002-2022）日本银行业营收几乎“零增长”，然而自2022年以来，受益于本轮全球加息周期，日本银行业的业绩开始迎来转折点，日本主要银行的营收规模和资产规模均创新高，息差也开始见底回升。
盈利和估值的修复周期。截至2024年8月末，日本东证银行指数2020年初至今累计上涨107%，实现超额收益49%。1）盈利端：受益于海外加息周期，日本银行业已连续3个财年实现利润正增长。其中，城市银行优先受益于海外加息周期，增速高于行业。2）估值端：日本银行板块估值也自底部修复，从1Q20的阶段低点0.3x P/B修复至当前0.7x P/B，但仍低于2000年以来的历史均值（1.0x P/B）。
本文摘自2024年9月12日已经发布的《日本银行股投资指南——走出负利率的日本银行业（4）》，如需获取全文请联系中金银行团队或登录中金点睛。
风险
日本经济超预期波动，日本央行货币政策超预期，资产质量超预期下行。
图表1：日本银行业结构及主要银行类型数量
注：数据截至2023年中报（2023.09）
资料来源：日本全国银行协会，中金公司研究部
图表2：日本各类型银行数量及占比
注：数据截至2023年中报（2023.09）
资料来源：日本全国银行协会，日本金融厅，中金公司研究部
图表3：日本各类型银行资产规模及占比
注：数据截至2023年中报（2023.09）
资料来源：日本全国银行协会，日本银行，CEIC，中金公司研究部
图表4：日本银行业境内外资产及贷款占比（2023）
注：1）所有持牌银行、城市银行、区域银行数据截至2023.12；2）三菱日联、瑞穗的资产数据截至2023.03；3）三菱日联、瑞穗、三井住友的贷款数据截至2024.03
资料来源：日本银行，CEIC，公司公告，中金公司研究部
图表5：日本三大银行海外收入占比
注：三井住友、瑞穗数据截至2023财报，三菱日联数据截至2022财报
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表6：日本东证银行指数历史绝对收益与相对收益走势
注：以1983年初为起点，数据截至2024.08，月频
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表7：日本银行业营业收入
注：数据截至2022财年（2023.03）
资料来源：日本全国银行协会，CEIC，中金公司研究部
图表8：日本银行业净利润
注：数据截至2022财年（2023.03）
资料来源：日本全国银行协会， CEIC，中金公司研究部
图表9：日本银行业收入结构
注：数据截至2022财年（2023.03）
资料来源：日本全国银行协会，CEIC，中金公司研究部
图表10：日本各类型银行收入结构对比
注：数据截至2022财年（2023.03）
资料来源：日本全国银行协会，CEIC，中金公司研究部
图表11：日本银行业主要收入增速
注：1）数据截至2023.09；数据频率为半年度；2）此处均为扣除相应利息支出、手续费及佣金支出后的净收入
资料来源：日本全国银行协会，CEIC，中金公司研究部
图表12：东证银行指数P/B-ROE估值
注：数据截至2024.09.12
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表13：东证银行指数分红比例与ROE
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
图表14：东证银行指数历史P/B走势（2000年至今）
注：数据截至2024.09.12
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部
Source
文章来源
本文摘自：2024年9月12日已经发布的《日本银行股投资指南——走出负利率的日本银行业（4）》
分析员 李佩凤 SAC 执业证书编号：S0080521070004 SFC CE Ref: BTO526
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